第709章 产业发展的终极归宿是寡头垄断（1/2）

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上海家化这只票，我现在大概率不会选，今天就从市场环境、行业格局、个股质地，再到我的投资底层逻辑，完整说说我的思考。

上海家化近5年日K图：

先看大的市场环境，这是我不选它的核心前提。

最近A股行情的启动点是2024年9月，核心主线从头到尾都是人工智能——算力、机器人是AI的上游和落地分支，未来哪怕炒作智能汽车题材，本质也是AI在汽车场景的落地延伸。

在这条绝对主线的虹吸效应下，消费板块整体是持续偏弱的，去年没跑赢大盘，今年依旧没有起色。

对比今年表现最强的电力板块，消费的市值表现差距肉眼可见。所以从行业贝塔的角度，今年我大概率都不会把消费作为主仓位方向。

再落到上海家化本身，以及它所在的日化化妆品行业。

A股的日化上市公司满打满算也就20家左右，从市值看上海家化稳居第二，仅次于珀莱雅，与尚未披露2025年年报的贝泰妮体量接近。

业绩层面，2025年珀莱雅营收108亿，上海家化是64亿，规模上看似差距不大，但放眼整个国内市场，格局完全是两回事。

2024年底国内持证化妆品生产企业就有5935家，2025年行业全渠道交易额突破1.1万亿元，盘子不算小，但格局极度分散。上海家化是实打实的百年品牌，1898年创立，是中国历史上第一家化妆品企业，旗下的佰草集、六神、美加净、高夫，都是几代人耳熟能详的牌子。但这里有个我绕不过去的核心问题：它用了100多年都没能统一国内化妆品市场，到现在全市场份额都不到1%，未来能不能具备行业统治力，我实在不敢抱太高期待。过去一百多年没做到的事，指望短期几年实现，概率太低了。

当前国内化妆品市场，头部阵营依旧是外资品牌主导，国货里也只有珀莱雅、贝泰妮能挤进全市场前十，上海家化旗下的佰草集、高夫，在主流榜单里根本看不到身影。

更关键的是盈利模式的问题。化妆品这个行业，看着是“按吨进货，按克卖货”，毛利率高得吓人，上海家化的毛利率也有63%，但它的营业利润率只有4.7%，妥妥的个位数。对比下来，珀莱雅、云南白药的营业利润率能稳定做到15%以上，差距一目了然。

我一直觉得，化妆品这个行业，最终拼的从来不是单纯的产品质量，而是能不能在时尚赛道里引导潮流、占领用户心智。而品牌营销、潮流引导的投入，就是个无底洞。上海家化这些百年老店的团队，在这方面到底有没有持续的竞争优势，必须打一个大大的问号。

说实话，我对这些老国货是有情怀的。小时候经常偷拿我妈的友谊雪花膏涂脸，现在冬天也会常备美加净。

但情怀不能当投资的饭吃，“大宝天天见”靠的是极致性价比，美加净对标它，根本做不出多少品牌溢价。

这种公司，抗风险能力确实极强，现金流稳、死不了，但成长性、产品议价能力都很一般，也没有强周期性的反转机会，实在不是好的投资标的。

最后再看技术面，放大日线图看趋势，现在要高度警惕它形成新的下跌趋势，一旦跌破19.27元的关键支撑位，根本不需要7根K线确认，下跌趋势就已经成立。

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